众合资本【市场观察·LPG】供需主导 2025年上半年中国进口套利窗口由开启转为关闭

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　　卓创资讯分析师于英

　　[导语] 2025年上半年中国LPG进口套利窗口由开启转为关闭，卓创资讯理论测算上半年进口套利空间平均为130元/吨。一季度国内进口量和商品量供应水平均偏低，对国内进口市场价格存一定支撑。但二季度进口量和商品量双双增量，而需求面逐步进入消费淡季，市场供需矛盾加剧下，二季度进口气市场价格震荡下跌，并在6月上旬跌至年内低点，进口套利窗口也随着国内价格的下跌而关闭。后市来看，国内进口气价格或仍以国内供需为主导，价格将围绕进口成本线附近震荡，进口套利窗口开启有限。

　　2025年上半年中国LPG进口套利窗口由开启转为关闭

　　2025年上半年中国LPG进口套利窗口由开启转为关闭。其中一季度整体表现尚可众合资本，但供需主导下，5-6月部分时期关闭。卓创资讯理论测算上半年进口套利空间平均为130元/吨，同比2024年上半年的45元/吨有所提升。2025年上半年国内进口气销售价格先扬后抑，全国进口气外售均价为5123元/吨，较2024年上半年价格跌49元/吨，跌幅为0.95%。

　　国内方面，一季度进口市场价格先扬后抑。前期进口码头到船较少，部分地区供应偏紧张，支撑价格走高，但春节后终端需求不及预期，叠加进口码头到船增加，使得价格再度回落。不过进口气价格整体仍在成本线上方，进口套利窗口保持开启，且空间尚可。

　　4月初，由于中美贸易关税升级，基于对后期进口成本增加及供应紧张的担忧，国内进口气市场价格宽幅上涨，部分地区涨幅500-600元/吨，使得进口套利空间一度扩大至600元/吨附近。但随着进口到船较多，卖方让利出货积极明显加大，进口市场价格理性下跌，回吐前期涨幅。叠加5月和6月国内主营炼厂检修陆续结束，国产气对进口市场冲击加大，而需求面转入传统消费淡季，市场供需矛盾凸现，导致国内进口气市场价格进一步下调。国内市场走势明显弱于国际市场，进口套利空间快速收窄，并由正转负，进口套利窗口转为关闭。

　　国际震荡偏弱进口成本下跌幅度有限

　　国际原油方面，国际原油一季度冲高回落，二季度呈现过山车行情。一季度油价在供应端仍有支撑，但美国对外加征关税、能源方面主张增产、斡旋地缘，多重利空预期被计入，打压油价。4月特朗普全面“对等关税”落地及OPEC增产，使得4月及5月初油价两度跌落至55美元/桶区间下沿（WTI），另外伊以冲突加剧和降温引发6月油价大起大落。上半年国际原油价格重心整体下移众合资本，对国际冷冻货外盘支撑有限。

　　国际冷冻货方面，2025年上半年，沙特CP整体呈现下调趋势。2025年1-6月沙特CP丙烷价格均值为616美元/吨，同比上涨7美元/吨，涨幅为1.15%，丁烷价格均值为601元/吨，同比下跌12美元/吨，跌幅为1.96%。一季度走势与往年差异不大，在供需面宽松的情况下，CP价格呈现下调趋势。二季度关税政策以及地缘政治风险频繁波动，CP基准价格偏弱。但由于中美关税贸易升级的发酵以及交易活跃度的提升，中国贸易商将目光转向中东市场，商谈贴水维持高位水平。尽管关税缓和后，进口成本有所下跌，但幅度有限。

　　2025年上半年进口到岸成本在4600-5000元/吨区间震荡。二季度进口到岸成本居高不下，但国内进口市场供需主导下，价格走势疲软，使得进口套利空间难言乐观。

　　国内市场供需主导压制进口气走势

　　2025年上半年国内进口量预计在1760万吨左右，相较于2024年同期增加20万吨附近，其中二季度进口到港量高于一季度，尤其以5月份居多。2025年上半年国内液化气商品量931万吨左右，相较于2024年同期下降78万吨附近，其中二季度商品量高于一季度。

　　从下图来看，一季度国内进口量和商品量供应水平均偏低，部分地区供应偏紧张，对国内进口市场价格存一定支撑。但二季度进口量和商品量双双增量，市场供应压力加大，而需求面逐步进入消费淡季，终端需求表现持续疲软，市场供需矛盾加剧下，二季度进口气市场价格震荡下跌，并在6月上旬跌至年内低点，进口套利窗口也随着国内价格的下跌而关闭。

　　后市展望：下半年进口套利窗口或开启有限

　　后市来看，国际方面，以美国经济“软着陆”、OPEC加速增产致原油供应过剩前景作为基准情景，同时金融与地缘超预期风险事件可控情况下，下半年国际原油或呈现“涨-跌”运行态势。关税政策尚存一定不确定性、中东供应预期增加、美国新码头预计投产等因素将影响下半年国际冷冻货外盘走势，进口到岸成本预计维持区间震荡格局。国内方面，下半年国内燃烧需求预期回升，但在终端需求整体下降的大背景下，预计将面临淡季时期拉长，旺季需求回升不及预期的局面。另外国内主营炼厂检修计划较少，液化气商品量预计处于偏高水平，国产气与进口气相博弈，预计国内进口气价格将围绕进口成本线附近震荡，进口套利窗口开启有限。

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